添油战术兵家一般比较忌讳，但眼下A股IPO正在使用这一战术。对A股IPO有两种代表意见：一是认为IPO有百害而无一益，停了算啦；一种认为应该放弃管制（不是放弃审核），严把质量关的前提下市场化发行。监管部门行中庸之道，人为调控添油似发点。表面看这样回避了可能的极端风险，但却在堆积风险且将风险外溢。A股IPO管制的关键就两点：数量管制和价格管制，因为管制了数量所以必须管制价格，逻辑上是衔接的，前几年也有过数量管制下的“伪市场定价”，结果不了了之。数量和价格被管制后，最体现投行水平的定价和最体现投行实力的销售在A股IPO均荡然无存，监管部门替大家定了价（行业平均市盈率），至于销售更无需投行费心，运气好中签才能买到，因为上市肯定涨，差别是涨几个板。原因嘛又回到了原点，因为数量、价格被管制，上市交易一定会在市场里反弹，如同弹簧一般，压得越厉害弹得越过头。有点匪夷所思，需求旺盛为何人为压抑供给？

 

以近期上市明星股华大基因（300676）为例，该股IPO发行4010万股、发行后共40010万股，发行价13.64元/股，7月14日上市交易经19个涨停板后，8月10日以开板收于106.40元/股，溢价780.60%，总市值达425.71亿元，市盈率动态112.72、静态127.66。正在往后堆积风险，未来的减持冲击不可小觑。A股的IPO筹资和再融资比，对市场资金冲击有限，但这是针对筹资阶段，如华大基因筹资不过5.47亿元，但堆积的市值就达425.71亿元。当然华大基因是明星股，行业热门，但A股IPO后有效交易（开板）的收盘价对发行价普遍大幅度溢价，以与华大基因同期上市的另10家公司为例，溢价率最低192.20%、最高415.36%、中位数245.42%。这表面看是发行定价出了问题，根子还是管制，如果放松数量管制（再说一遍不是放松质量），发行价格一定会向市场均衡靠拢，上市有效交易价/发行价应该围绕100%左右分布才正常。如美股和港股IPO，上市后有涨得不错的股票，也有跌破发行价的，这样不会堆积风险，市场更健康。市场调节起主导作用，有的可能行业平均市盈率都发不出去，有的可能干脆发行流产，当然一些优质明星股会以高于行业平均市盈率发行，但剔除管制反弹、心理预期、人为炒作等因素后，不会现今这般疯狂。以华大基因为例，如果IPO数量放开、市场定价，其发行价格应在13.64-106.40元/股区间，但接近100元的概率不大，可能如大部分投行预计在60-70元。风险市场化消化、一次释放、无后续堆积效应。

 

管制还把风险往上市前PE阶段传导，以华大基因为例，其IPO前最后一轮融资投前估值191亿元、投后200亿元左右，而其发行价的估值仅54.57亿元，完全倒挂，为什么还有人趋之若鹜？仍是上市后连续涨停诱导作用。但管制情形下上市数量被人为控制，很多公司该上上不了，实体经济发展受到负面影响，且个体公司法律、财务风险不断堆积。一个环节的扭曲带来一系列扭曲。市场交易价对发行价的高溢价，使得公司筹资已不重要，股东市值才是首要因素，华大基因筹资不过5.47亿元（扣除承销费用不到5亿），华大基因上市前就有17亿左右在理财，上市筹资对公司无足轻重，400多亿市值才是股东最看重的。IPO被管制后，其主要功能不是向实体经济泵入资金、而是成为股东的造富机器。

 

管制IPO毫无疑问违背了资本市场的基本原理，监管部门之所以如此本意是为缓解市场压力，但在抑制直接融资发展的同时，衍生出一系列新问题，新的风险点不断涌现，或是始料不及的。