中国实体经济总负债多大？该口径没官方统计数据公布，大致估计：范围，央行统计的实体经济是指非金融企业和住户，非金融企业贷款属实体经济负债，个人（住户）的贷款则含个人住房贷款、个人消费贷款、个人经营性贷款、信用卡透支等，其中绝大部分是住房贷款可从实体经济负债中排除，个人经营性贷款基本流入实体经济，还有企业债券；类型，只算计息负债，企业往来（应收、应付，预收、预付等）不涉及，它们对个体企业有压力、但汇总会相互抵消，且不计息、不自我衍生新的债务；数据，央行公布的《社会融资规模存量统计表》显示，截至2016年11月末实体经济（非金融企业和住户）从金融体系获得的资金余额为154.36万亿人民币，其中本外币贷款（含委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）129.52万亿元，企业债券18.05万亿，境内股票融资5.69万亿。剔除股票融资，假设贷款中约70%是企业贷款及个人经营性贷款（据工商银行2015年末数据，个人贷款在总贷款中的比重为29.68%），加上企业债券，实体经济计息负债约108.71万亿，以100万亿计，利息按5%每年为5万亿。这偏向保守，实际上还有大量民间高息借贷流入实体经济，计息债务总额和年利息肯定超出100/5万亿。

 

仅保守估算也是天文数字，2015年社会融资规模增量中扣除非金融企业境内股票融资为14.65万亿，也就是说当期债务利息额大致相当于同期流入实体经济债务融资的1/3强，大量新融资被“虚拟”衍生债务吸干，“借新还旧”在金融体系内自我循环，对实体经济压力呈缓慢指数增长，每况愈下、难以为继。

 

从企业角度看，2015年全国规模以上工业企业利润总额为63554亿元，这里包括烟草等利税巨头，沪深交易所上市公司净利润总额大致2.5万亿元，其中估计1/2是金融业利润，实体经济的利润也就1万多亿。要减轻中国实体经济压力，避免“脱实向虚”，巨额计息债务是关键环节之一。

 

这种畸形局面与中国以银行业为代表的间接融资体系过于庞大有关，压制了实体经济、妨碍了直接融资发育有关。据银监会数据，2016年10月末银行业金融机构资产规模达219.61万亿，中国全年GDP估计也就70万亿出头，10月末沪深交易所登记存管证券总市值57.94万亿，登记存管证券包括股票、权证、各种债、封闭式基金、ETF、LOF和资产证券化产品，其中股票（A、B股）市值50.49万亿。

 

实体经济和金融体系、金融体系内部完全失衡，亟需改革。中国实体经济的规模、发展路径、结构以及中国的货币供应特点决定了其对资金的依赖，简单降杠杠未必管用，更需要转变融资结构，将相当部分间接融资转换成直接融资，具体而言就是将债权转换成股权且证券化。

 

2016年10月末沪深交易所股票平均静态市盈率上海17.84、深圳53.65，总体大致20倍左右，扣除低市盈率的银行股，实体股票市盈率大致30左右，忽略利息税收抵扣因素，每年实体经济债务成本5万亿中，如分解一半2.5万亿，释放出的利润足以支撑巨大市值的股票、股权市场。如此以减债带来的市值增加，市盈率合理、估值没有泡沫。

 

粗略推算：整个实体经济减少2.5万亿财务支出（付息）后不计税的因素，利润增加同样数，以30倍市盈率在交易所股票市场、以10倍市盈率在私募股权市场（含新三板）增发筹资，大致可以偿还对应的计息债务。转移一半的对实体经济的利息收入，银行业金融机构的资产规模大致也能减少1/2，金融结构趋于均衡。

 

同样的资金支撑，股票、股权等直接融资比银行信贷等间接融资对实体经济的影响差异较大：首先是对实体经济现金流压力不同，银行信贷长期要按季支付利息，短期还有急迫还本压力，股权融资是长期考量，现金分红压力不明显；其次对实体经济的评价标准不同，银行的评价标准单一，风险—激励不对称，该约束下只会对大企业、成熟企业、重资产企业有利，小企业、创业企业、轻资产企业很难获得间接融资，但股权融资是全方位考量，更利于创新型企业；再者，银行信贷更易造成行业趋同、顺周期操作、风险集中，股权投资更利于资金向实体经济多元化配置，可熨平部分宏观风险。

 

实现这一目标需要相应措施。

 

首先要充分发展股票、股权基金，这是推动债权向股权转换的支撑，据证券投资基金业协会2016年3季度末数据：公募8.83万亿（其中货基+债基为5.58万亿），公募及子公司专户17.39万亿，证券公司资管15.77万亿，私募证券2.39万亿，私募股权（股权投资+创业投资）3.24万亿。这显然不够，需要极大充实IPO前的股权投资基金和IPO后的股票投资基金规模，才可能大量承接从银行业转移过来的资产，也才能有效削减实体负债。

 

其次应放开IPO，A股IPO人为管制是资本市场的奇葩，实现间接融资向直接融资转换一定要开启IPO阀门，开启不是放松标准而是放松管控，让金融和实体达致供求均衡。这样才能源源不断向实体经济提供股票融资，促进股票基金的壮大，也只有可预计的IPO效应才能示范、刺激股权基金的发展，向创业、起步阶段的实体输送权益类资金支持。同时应大力推进债转股，促使存量的间接金融向直接金融转化。

 

债转股必须是市场化的，不能作为商业银行抛弃不良债权的不得已办法，而是应立足于金融结构调整，优质债权也可是转换标的，同时银行的负债端在市场化前提下同时转换，变成股权、股票基金的持有人，从资产和负债两边同时对商业银行瘦身，成建制转换成直接金融机构，从而使金融系统趋于均衡。

 

最后，需抑制间接金融的扩张，如果认定中国的间接金融已过分膨大，就需要对其扩张加以适当抑制，否则如何调整？中国经济的比较优势不是金融，更不是商业银行为代表的间接金融，他们的业务扩张尤其是向股票市场扩张要抑制，2016年A股248家IPO、筹资约1622亿元，平均每家6.5亿元，而其中8家商业银行上市就筹资294亿元，平均每家36.8亿元，本末倒置，不但削弱了股票市场对实体经济的支持力度，且从财务成本上进一步压制实体经济，宏观看得不偿失。