现如今注册制是A股敏感词，有点像周扒皮的半夜鸡叫，监管者、投资者、分析者、舆论等等无不闻“注”色变，有点注册制一日不决、股市一日不安的意思。相当多的人不清楚注册制到底是什么，这不重要，关键是大家都怕它，怕注册制？未必，实施中的核准制如果扩容也怕，本质上是怕IPO扩容增速，只不过大家心理上把注册制等同于扩容增速，所以忌讳注册制。为什么怕？怕股市资金失血？这是无谓的担忧，A股IPO进行或停止时，二级市场的再筹资金额（公开增发+定向增发（现金）+配股）远大于首发金额（见下表），为什么没人害怕再筹资、呼吁叫停呢？这就涉及A股的筹码化问题。

　　

　　筹码化是个大致比拟：部分A股股票，其股价表现完全无法进行正常的分析，什么创新、中国因素、互联网思维等等都无法解释其股价：创新能力超强的NASDAQ，中国因素、互联网思维红利享受到极致的是那些在港、美上市的红筹，他们的估值都远不及这些A股。能够有效解释的原因其实只有一个，就是这部分A股已沦为赌具、筹码化了，有限的筹码在源源不断的货币驱动下连番上涨。筹码化需要两个条件：一是二级市场“灰色操作”（操纵市场、内幕交易、炒作“壳资源”等等）；二是股票供给管控，人为稀缺化。这里仅谈后者即IPO管控，A股IPO不缺供给（700多家在交易所排队、新三板已有6000多家），需求也很旺盛（买新股如同中彩票），一件对实体经济有利、对改善中国融资结构有益的事为什么反对？只有在场中获取了大量筹码的赌徒及利益相关者才反对，放开新股控制，稀缺性不复存在，相似、替代乃至更好的标的不断涌现，筹码价值必定缩水，当然反对。再筹资不同，它丰富、强化了包括存量筹码在内的个股价值。这才是害怕IPO放开不愿点破的真正原因，其他都是借口。

　　筹码化股票规模难以估计。我们看一些指标：2016年3月18日数据，A股中市盈率在500倍及以上的股票有113家，市值合计10389亿元人民币；A股中的“双百股票”（市值大于等于100亿元且市盈率大于等于100倍）共164家，总市值29477亿元，其市盈率中位数175倍左右。“双百股票”并不等同于筹码化，筹码化的股票也不一定全在“双百股票”中，但有较高重叠度。A股总市值42万亿中，假定有3万亿左右筹码化股票（8%）不算离谱，这是高风险资产，IPO政策任何朝着放松管制方向的市场化改革尝试（未必一定是注册制），它们都风声鹤唳、草木皆兵，股价应声而下，反之股价则暴涨。对于那些低P/E、低P/B的大蓝筹则不同：一方面新IPO公司和他们相似的很少，没有可比联动性；另一方面他们的股价已经低于普遍发行价，如果一、二级市场联动的话也是新股下降、他们上升。按说8%的比例并不高，但他们关联广，活动能力强（因为有超额暴利），相当程度绑架了市场、舆论乃至监管部门。

　　资本市场很大程度上就是利益博弈场所，特定集团有他们的利益诉求很正常，无需将其泛道德化，只不过监管部门对此须有清醒认识，筹码化股票是A股高风险源头，是特有的症状，它妨碍了A股健康发展，解决得对症下药、从成因入手：二级市场大力打击违法违规行为，强化退市；一级市场放开新股供应。这是根本方向，当然策略上应视市场反应调整。至于发行注册制，按目前官方说辞是：创造条件实施股票发行注册制，注册制改革需要一个相当完善的法制环境，注册制是不可以单兵突进的。这都没错，不过看怎样理解“相当完善的法制环境”，如果紧扣字面，那不但注册制、25年前沪深交易所也不能开，不但中国，全球所有大陆法系的国家（地区）都不该搞资本市场（至少是股票市场），依靠商业银行贷款即可，真正成功、风生水起的股票市场全是英美法系的国家（地区）。比较而言，今日推出注册制的法制环境比1990年底推出沪深交易所时的法制环境应该是更健全成熟，注册制不过一个发行制度变迁，A股市场存在的问题不会因为它的推出就立刻消失，反之不推出，A股市场“相当完善的法制环境”也不可能出现，因为发行注册制本身就是“相当完善的法制环境”中的一部分，是A股健康的基础，优化配置的平台。

　　至于战兴板，有点莫名其妙。如果不是源自股票行情牌，没准会以为A股市场设计出自板材供应商，什么主板、中小板、创业板、新三板，还要酝酿战兴板，多层次股票市场并不是堆砌木板。现在A股的主板、中小板、创业板基本标准几乎一样（创业板有微小差别），新三板就是OTC，无需复杂划分，简单分成交易所和场外交易两个市场即可。推出战兴板大部分冠冕堂皇的理由都站不住，潜在原因可能只有两个：个别交易所对新股发行业务的渴望，这完全可以调整有关指引均衡解决；某些企业不愿在目前IPO申请队伍排长队，希望另开窗口、变相加塞，这有悖于制度设计基本原理。关键是IPO堰塞湖，不能掩耳盗铃，确实得重视，现行的核准制也可加速解决该问题，但不如注册制顺畅合理。有了注册制，完全没必要设置战兴板，绕开注册制推出战兴板会导致市场进一步双重扭曲，是引鸩止渴。譬犹疗饥于附子，止渴于鸩毒，未入胃肠，已绝咽喉。

　　总之，拖延注册制是讳疾忌医，再推出战兴板则是引鸩止渴，比前者更不健康。