处暑一过，京华天空湛蓝，天气骤然凉爽，A股也呈现浓重凉意，主要指数几乎直线向下。救市的呼吁、行动断乎少不了，不过和两个个多月前股指跳水比，虽然下跌相对幅度更猛，但坊间“阴谋论”似乎少了些。“阴谋论”让人头疼主要倒不是因为其立场，而是把复杂问题简单化了（这也是它能大行其道的原因）。但很不幸股票市场过于复杂（A股的复杂性肯定高过均值），想找到单一因果关系几乎不可能。比如这次A股下跌，假设我们能找到理论分析、实际经验俱强的前100位高手,请他们对下跌原因各自独立评判，相信结果一定五花八门，没有100也会有99种，就是说不可能找到绝对、必然、公认的原因，这里指具体、可度量的原因，形而上的泛泛之谈除外。这倒符合混沌理论的特征：非线性系统、多样性和多尺度、过程迭代等等，混沌理论否定了拉普拉斯式的决定论。股市起伏往往产生无法预测的随机效果，就是把所有的可控条件完全重复模拟一次，初始的微小差别就可能导致结果完全相反，同一个救市措施公布时间差半天都可能效果大相径庭，当然时间是单向的（至少对股票交易是如此），历史无法倒流和假设。

    A股下跌是监管部门、中介机构和大多数投资者不愿看到的，但熊市到来我们也只能面对，抛开个体行为不论，熊市里还能有所作为？决定论的分析模式行不通，不排除我们可从逻辑和统计规律入手，寻求A股降低熊市、增大牛市几率的办法,亦即在同样环境下，探索A股更健康的途径。想取得疗效，首先得对症下药。必须承认，所有的资本市场、尤其股票市场都存在弊端，投资或投机行为不是请客吃饭、绘画绣花，有弊端正常，但凡事有度，弊端超过某种程度，就可能毁了市场本身。A股取得的成就不表，A股加剧的弊端已有把这个新兴市场毁灭的倾向，主要体现在两方面：一是交易环节的二级市场，什么操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易、编造传播虚假信息等等的案件层出不穷、骇人听闻，相信公开的仅是冰山一角，监管部门、卖方、买方、中介等均有成员涉足其间，已形成某种“行规”，破坏了市场生态，扭曲了市场行为，逆向选择主导，唯有迎合“行规”才能生存兴旺，这种机制下，交易效率和市场配置的优化几乎沦为空谈，没交易和配置的优化，根本意义上的股票市场还有存在的必要？二是发行环节一级市场，A股IPO是举世奇葩：绝对人为管控，行业、规模、价格、节奏等等都管。A股IPO管控原因复杂，根子还是计划经济思维，但如此人为控制下，价格肯定失真，一、二级市场间，实体经济和金融市场间的良性互动被打乱。当然，放眼全球股票市场，期望IPO完全没有政府机构（准政府机构）审核是图样图森破，但把握“度”是关键。美国是所谓注册制（或许披露制更准确？），按美国证券法字面理解，SEC无权批准（不批准）证券的公开发行，仅要求发行人就所有重大事实做充分披露（至少联邦层面全国性的证券交易市场如此）。这里“善治”思维很重要，否则按CSRC现有思路，就算比照美国做，什么叫“重大事实”、“充分披露”？照样折腾发行主体一溜够，大家都期盼A股注册制，但为政者如不转变观念，注册之名也会行管控之实。关键在认识：上市融资到底是企业的权利（当然有对称的义务）还是监管者的权力（不清楚对应的约束）？

    A股一级市场的供给抑制和二级市场的需求扭曲，带来的一个明显问题就是价格过高，据银河证券基金研究中心提供的数据，见下：

               全球主要股市市盈率

  说明：滚动市盈率，整体法，数据截止日期2015.8.21。

    A股中小创价太高，中国例外论怎么解释都有问题，基于公司层面，同样植根于中国大陆的美国中概股、香港大小红筹为什么没这么高？基于宏观层面，中国大陆过去几十年人均GDP增速确实很高，但韩国、新加坡为何股价不高？博茨瓦纳、赤道几内亚增速很接近中国，他们股价这么高敢买？关键还是A股的存在制度缺陷，股市坚实上涨的基础薄弱，这种情形下期望真正牛市出现怕是七年之病，求三年之艾了。针对A股一、二级市场的怪象和乱象，监管者以前有过改革整治，但收效有限，凑巧大部分整治都发生在间歇性牛市，A股的牛市都被寄予了政府的某种期待，指数太高整治的后果可能被放大，这些某种程度约束了整治的决心和力度。基于此，最近降临的熊市没准是A股改革的良机，排除了一、二级市场的病灶，A股才可能迎来持续的牛市。正所谓西学为体、中学为用，熊市治病、牛市防病。

本文刊于《财新周刊》，此为全文