财新传媒
2018年11月20日 13:25

积极财政政策的发力点在国企效率优化

积极财政政策的发力点在国企效率优化

虽然中国人民银行又一次动用了货币工具,但受制于人民币M2规模和汇率压力,就促进中国经济增长而言(或如凯恩斯所说,实现充分就业),货币政策扩张余地不大。该积极财政政策登场了,财政政策基础是当期财政收支平衡,可简化为:收入+债务净增量=支出。因而财政政策工具不外乎:收入(税收)、支出(公共支出)、债务变化(国债市场)等。中国近5年财政收支如下表(亿元人民币,下同):

(注:此表为中国财政部按照IMF数据公布特殊标准(SDDS)要求发布的年度广义政府财政数据,本表中广义政府收入,是指一般公共预算收入、政府性基金收入(不......

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2018年10月29日 15:03

央企应积极参与缓解中小企业融资困境

央企应积极参与缓解中小企业融资困境
  中国实体经济、尤其是中小企业的融资困境始终是焦点议题之一,困境体现在两方面:一是融资数量难,二是融资价格贵,两方面相互交织,因为难所以贵,但贵似乎也没解决难,这对较完备的市场有些费解,应有深层次的体制原因。有关方面大力推进金融机构、资本市场支持中小企业,这非常重要,但囿于中国的宏观融资结构、金融市场设置、政策导向以及中小企业的资产特征、治理状况、财务透明度等等,起作用需要过程,七年之病求三年之艾,有些缓不济急。
 
  但有一个速效且低成本(理论上零利息)缓解中小企业融资困境的方式未引起重视,不妨一试。其实中小企业资金周转困境不仅体现在其报表的负债端(资金来源......
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2018年08月16日 14:59

综合国力、重商主义、喧哗与骚动

  半个多月一直在旅行中,时差切割时间更呈碎片,算是马后炮。
 
  网上有清华校友联名要求清华大学解聘胡鞍钢清华职务,原因是他提出“中国综合国力已超出美国”的研究报告云云。清华校友不是特殊符号无需标明,考虑联名中有熟人的特定语境我想说:本人作为一名清华校友不同意胡鞍钢报告结论,也不同意据此解聘他。不知其他校友情形,我在写这篇小文前阅读了胡的报告,粗略观感是不认可。国情研究是一门跨学科工作,自有其专业特征,不赘述。不认可并非美国不能作为比较参照或中国不能超过美国,而是体系方法。多维度指标的综合比较有先天结构缺陷:指标选择的主观性;指标间的替代性。国富兵强......
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2018年07月06日 15:34

比数据更糟糕的是方法

比数据更糟糕的是方法
近日,国家统计局发布的一组数据引起争议,为免歧义,特引用国家统计局2018.6.27新闻稿:1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额27298.3亿元,同比增长16.5%,增速比1-4月份加快1.5个百分点。争议在于,国家统计局在2017年6月27日发布的数据显示,2017年前5个月,规上工业企业实现利润总额29047.6亿元,同比增长22.7%。27298.3比29047.6下降-6.0%,-6.0%或+16.5%?为此国家统计局新闻发言人数次接受采访,依据其说明大致还原如下:
                                  
国家统计局说明:所指“规模以上工业企业......
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2018年06月25日 10:01

去杠杆不等于去资金

去杠杆是中国经济当前焦点之一。2015年经济工作会议首先提出“三去一降一补”即着意于此,2017年金融工作会议要求“把国有企业降杠杆作为重中之重,……严控地方政府债务增量”,决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之一就是打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金融风险,去杠杆则是重要指标。如按现代资本结构理论的MM定理,无摩擦市场环境下(假设没所得税、破产没成本、证券无限可分、没有交易成本等等),企业的市场价值与其资本结构无关,有无杠杆似不关键,但如此理想状态只能想象,明显没有哪个经济体具备,转型中国更如此。
 
中国经济去杠杆方向无疑正确。去杠杆是......
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2018年04月23日 10:14

经济增长仍是第一要务

关于中国经济,最新、最权威表述是要从高速增长向高质量发展转变,政治正确!但细琢磨待斟酌处不少。经济学讲究指标含义,什么是高速增长、高质量发展?增长相对清晰明了,最常见指标就是GDP增长,年均增长率、复合年增长率(CAGR)等等,计算简单、数据易得;发展的定义怕就不易说清,中文语境更如此,没什么通用指标,就用UNDP的人类发展指数(HDI)也不好比较,驾特斯拉活70和骑毛驴活90谁质量更高?博茨瓦纳和不丹谁发展更好?见仁见智。这句话实际想表达两段意思:一是从高速增长转向高效增长,增长边际上主要不依靠要素投入增量,依赖广义的技术进步、TFP等,属经济范畴;二是经济增长兼顾......

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2018年04月10日 14:20

中美贸易争端不是抗美援朝

近期,中美贸易争端成为财经乃至所有中文媒体(自媒体)的热点头条:众说纷纭、献计献策,有喊打的、有促谈的,有自诩岳飞的(宋高宗在哪?)、有骂人秦桧的(特朗普是完颜氏?)全民都是智囊、诸葛亮。抛开种种细节,为中国消费者、企业、国家利益计,为捍卫世界贸易秩序和规则(虽然这方面见仁见智)中国应坚决回击,和美国斗智斗勇,争取应得权利。

但出现的一种论调让人困惑:将中美贸易争端比喻成抗美援朝,说中国要拿出抗美援朝的气概打对美贸易战,坚决打掉华盛顿的战略傲慢,云云。此言误矣!首先,战争,古往今来,基本上是负博......

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2018年04月02日 10:22

愚人节之IPO汉语测试

愚人节前夕,CSRC抛出重磅消息:《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。除了舆论已谈及热点CDR、独角兽(獬豸?)外,另有两个重大突破:一是境外公司发行A股;二是亏损公司亦可IPO。喜大普奔啊!

这里只谈亏损公司上市,关于A股IPO的法规有三个层次:法律、CSRC规章、交易所规则。后两个改动对监管部门相对容易,属第一层次的《证券法》修改则需经全国人大,其第十三条第(二)项明确IPO应当符合条件:具有持续盈利能力,财务状况良好。修《证券法》过于麻烦,对此CSRC有关人士有解释:从“连续盈利”到......

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2018年03月21日 09:44

再说一遍,进口集成电路没那么吓人

中国媒体常唠叨一话题:中国集成电路进口,是最大的进口商品,是进口原油的1.6倍云云。似是而非,再提它缘自读到一篇社评,将进口集成电路提高到中美贸易摩擦、国家战略高度,不妨再说一遍,没那么吓人。

2017中国原油进口1,623亿美元(海关总署数据,下同),集成电路进口2,601亿美元,所谓1.6倍大概源自此。不过仔细分析,2017年中国中国原油进口1,623亿美元,出口18亿美元,净进口1,623-18=1,605亿美元;集成电路进口2,601、出口669亿美元,净进......

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2018年02月27日 13:38

什么是IPO常态化

最近A股IPO通过率骤降,外界质疑、议论不少,官方回应称这是“IPO常态化”。证券发行行政式审核一直存在争议,但客观而言,在没有配套办法下,针对中国实际,IPO从严对市场生态总体利大于弊。不过从严就是“常态化”,则不免太简单化了。

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2018年02月05日 11:55

獐子岛、新义州、毛文龙

(新注:原博客发表于2013年12月16日,重发似并不过时,除两段新注外,一字未改)  

上市公司报表、年报看多了很乏味、甚或可能抑郁,建议这玩意以后别让商学院/法学院出身的人编,试试让搞文学戏剧的人来写,反正谁也没把那玩意太当真。不过也有亮点闪现时,看獐子岛(002069)2012年报,载如下信息:合并资产负债表中存货2,449,491,227.70元,占流动资产3,418,674,559.90元的71.65%......

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2018年01月04日 14:42

肉非肉

题目写罢怎么看都油腻,无论中年、少年、老年。肉人无知。

或称黄仁宇、施耐庵、莎士比亚笔下的肉?

起因是黄仁宇笔下“肉”的变迁。黄仁宇,美籍华人历史学家,虽说专业地位不及同时代的杨联陞、何炳棣等,但通俗名气在海外华人历史学家中可能是最大的,缘其大作《万历十五年》。这本书原是英文书籍《1587:A YEAR OF NO SIGNIFICANCE,THE MING DYNASTY IN DECLINE》, 出版颇费周折,译成中文的《万历十五年》影响甚广。其中一句,英文是:Sensational news! Magist......

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2017年12月26日 11:59

莎普爱思、港交所新规和A股逆向淘汰

莎普爱思、港交所新规和A股逆向淘汰

前段时间,A股上市公司浙江莎普爱思药业股份有限公司(603168),因其广告、疗效等受到媒体、市场、监管部门等的质疑,现处在停牌状态。质疑集中在广告是否涉嫌误导、疗效是否全面真实、广告费用过高、研发费用过低等等,前两者需相应行政监管部门才能做出判断、进行裁定,不容旁人置喙。关于广告、研发费用的比例倒可分析,其实不仅仅是广告费用、整个销售费用,也不仅是莎普爱思、不少中国医药企业(以有公开数据的上市公司为例)费用构成仔细琢磨都会令人感慨。

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2017年12月12日 13:33

中国或需重新审视煤炭

煤炭现如今在中国不受待见,被认为是环境的最大杀手(这基本上是事实,部分的事实?想象的事实?),于是乎有人认为中国应该彻底告别煤炭,行吗?不知道,我们不妨先看一组数据,多角度看看煤炭这玩意。以下数据如不特别注明均来自《BP世界能源统计年鉴》。

1.煤炭消费比例和环境问题关系比较复杂,见下表。

2016年一次能源消费中煤炭比例居前5国(%)

国别

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2017年11月20日 10:43

IPO审核该严不该偏

中国证监会第十七届发审委因不再有创业板和主板之分,市场将这届发审委称为首届“大发审委”,据说其IPO审核空前严格:自10月17日—11月15日第一个月IPO上会合计52家,过31家,否16家,缓5家,剔除缓的,通过率31/47=65.96%;包括缓的,通过率31/52=59.62%。和以前相比通过率显著下降,从严态势明显。虽说对中国证监会这种行政式审核市场始终充满争议,但客观而言,在没有配套办法的情形下,结合中国资本市场的实际,IPO从严把关对市场生态还是利远大于弊,审核该严。

值得关注的是:52家,含国有股东(SS,State-owned......

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2017年08月28日 13:40

幡晃了、风真没有、心有点痒痒——扯扯新周期

禅宗六祖慧能的话题说不尽,信众的口口相传、《坛经》,也有学术化的胡适、陈寅恪的分析(胡文《<全唐文>里的禅宗假史料、陈文《禅宗六祖传法偈之分析》都有点石破天惊之意),差不多同时代人王维所作比较接近实录的《能禅师碑铭》等。《坛经》有如下记载:“(慧能)遂出广州法性寺,值印宗法师讲涅磐经。时有风吹幡动,一僧曰风动,一僧曰幡动,议论不已。慧能进曰:不是风动,不是幡动,仁者心动。”

想到这则颇有禅道、玄学的故事,缘于最近热议的新周期,据某些人分析,中国经济正......

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2017年08月14日 13:32

IPO添油战术或在堆积、外溢风险——以华大基因为例

添油战术兵家一般比较忌讳,但眼下A股IPO正在使用这一战术。对A股IPO有两种代表意见:一是认为IPO有百害而无一益,停了算啦;一种认为应该放弃管制(不是放弃审核),严把质量关的前提下市场化发行。监管部门行中庸之道,人为调控添油似发点。表面看这样回避了可能的极端风险,但却在堆积风险且将风险外溢。A股IPO管制的关键就两点:数量管制和价格管制,因为管制了数量所以必须管制价格,逻辑上是衔接的,前几年也有过数量管制下的“伪市场定价”,结果不了了之。数量和价格被管制后,最体现投行水平的定价和最体现投行实力的销售在A股IPO均荡然无存,监管部门替大家定了价(行业平均市盈率),至于销售更无需投行费心,运气好中......
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2017年07月28日 11:44

如何评价A股市场?又怎样看待IPO?

写下题目自己先惊着了,这该是监管部门报告或官媒社论方可涉及的主题啊!区区何能?看官权当负日之暄类的曝芹吧。之所以想到这个并不新鲜的话题,盖因近日又有一种周期性出现的论调高涨,内容大致是:A股市场有一千个、一万个毛病,存在有百害而无一益,应该关闭、重启或彻底埋葬云云。
 
听起来很痛快解气。持该种看法者心中多存有一个虚构的完美股票市场,估计大致是美股优点+港股优点+自己想象。如果以这个完美市场为标杆,A股缺陷实在太多,放眼望去有点“万方多难此登临”的意思,具体暂不表。不过从另一个角度反思,A股市场起步于各方面均不完备的1990年,不管是开业先试试的上交所还是试试再开......
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2017年07月11日 10:03

乐视鸡毛为什么不能上天

种种迹象表明,乐视这根鸡毛要飘落坠地了,西贝导演以上市公司为主角,纠集、拼凑、裹挟……众多关系错综复杂主体上演的资本闹剧已近尾声。
 
抽象说鸡毛能不能上天是个物理学议题?哲学议题?社会学议题?1950年代,河南安阳县南崔庄农民搞了个合作社,名声大噪,伟人毛润之在1955年亲自主编的《中国农村的社会主义高潮》一书中,为安阳县南崔庄合作社《谁说鸡毛不能上天》一文所加重要按语:“鸡毛不能上天,这个古代的真理,在社会主义时代,它已经不是真理了。穷人要翻身了,旧制度要灭亡,新制度要出世了。鸡毛确实要上天了。在苏联,已经上天。在中国,正在上天。”壮哉!穷人翻身......
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2017年05月03日 09:53

寻找应对房价的王炸

寻找应对房价的王炸

房价已成为中国经济生活中最热门的话题,论坛讲座、街头巷尾都在谈论,分析、评论、预测房地产随之成为一门“显学”,很少有哪个经济概念如此与千家万户切身利益密切相关、刺激大众神经。本文只试图探讨一个侧面:是否有抑制房价上涨的有效手段?或者说遵循什么思路才能抑制房价?

先要找准焦点。中国的住房(准确说房价)之所以成为一个特大问题,关键在少数几个所谓“一线城市”,其成为焦点原因在于:一是绝对房价太高,不说超过至少和全球房价最贵的少数城市并驾齐驱,虽有多种解释,但怎么看都超出了中国的发展阶段,负作用愈发凸现;二是示范效应明显,“......

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